Инвестиционная спекуляция

Первая Публичная компания российского fashion-ритейла. Головной офис находится в городе Новосибирске. Компания развивает 5 основных обувных сетей: Westfalika, Пешеход, Emilia Estra, Rossita, Lisette, а также casual-бренды all.go и S-TEP и бренд верхней одежды Snow Guard. Группа также управляет двумя производственными площадками в Новосибирской области. Акции «Обуви России» котируются на Московской Бирже.

Общий обзор компании и инвестиционная идея

Компания привлекла меня своим очень низким показателем коэффициента «цена — чистая стоимость активов», который равен 0,25. по сути это и есть основная причина и смысл инвест-идеи.

Пройдемся по плюсам

Доля долгосрочной задолженности в структуре капитала составляет 30%.
Текущие активы превышают краткосрочные обязательства Группы в 2,81 раза.
Чистые текущие активы превышают долгосрочные обязательства Группы в 3,65 раза.

Основной минус компании — прибыль

Точнее сказать отсутствие ее стабильного роста. В моем распоряжении имеется финансовая отчетность Группы начиная с 2014 года. Средняя прибыль на акцию за последние 3 года составила 14,45 руб., а за последние 6 лет — 14,98 руб.

Коэффициент покрытия прибылью обязательных платежей равен 0,21. Это очень низкий показатель и он вызывает беспокойство. У компании достаточно много долговых обязательств как перед банками, так и перед держателями трех выпусков облигаций, общей стоимостью 3,5 млрд. руб. Рентабельность инвестированного капитала по последним отчетам составила 8%.

Что касается коэффициента «цена / прибыль», то он снижался вместе с ценой акций с 2017 по 2020 и в настоящий момент равен 2,16 (2,23 при расчете по средней прибыли за 3 года). Получается, что компания сейчас оценивается в соответствии со своей средней оценкой.

При расчете показателей использовались данные последнего отчета

Свободное изложение инвестиционной идеи

Нужно понимать зачем и почему можно купить эту компанию. Конечно, главный фактор — это то, что компания сейчас торгуется по цене в 25% от стоимости чистых активов. При этом чистые активы компании полностью покрывают все обязательства (еще и останется).

Однако с чистыми активами не все так просто. Чтобы убедиться в надежности оценки этих показателей нужно более детально изучить последний отчет и убедиться в том, что чистые активы действительно покрывают обязательства Группы и оцениваются выше рыночной стоимости.

Прибыль компании не показывает стабильного роста, как хотелось бы. Также большую роль будут играть риски снижения покупательской способности населения, период карантина, когда магазины группы были закрыты и дальнейшее восстановление может быть достаточно тяжелым.

Что можно получить от этой компании?

Я рассчитываю, что у компании хватит «пороха» для роста. На текущий момент компания оценивается достаточно дешево. А прибыль, хоть и не демонстрирует стабильного роста, тем не менее еще ни разу не была отрицательной — у Группы не было ни одного убыточного периода.

Как уже было сказано выше — необходимо убедиться в том, что действительно есть запас надежности в виде чистых активов, даже в самом худшем сценарии. Для этого пройдемся по каждой строчке активов компании и посмотрим из чего они состоят.

Анализ активов компании

Не буду расписывать тут каждую строчку (все равно это вряд ли кто-то будет читать). Просто представлю свои соображения и итоговые цифры.

Из активов были полностью исключены Активы в форме права пользования, Чистый отложенный налоговый актив и Нематериальные активы в размере 406,93 млн. руб.

Оставшиеся активы были учтены в размере от 25% до 75% полной стоимости, в зависимости от того, чем именно был представлен конкретный актив. Например, земельные участки и здания Группы были оценены в 75% от стоимости; сырье, материалы и незавершенное производство — 50% от стоимости и т.д.

Интересным элементом активов Группы выступает дебиторская задолженность, т.к. именно она составляет большую часть активов. Я использовал различные коэффициенты уменьшения, в зависимости от срока задержки по дебиторской задолженности и от контрагента (физические лица, юридические лица и третьи стороны). В среднем вся дебиторская задолженность Группы была уменьшена на 50% за минусом резервов, которые сформированы под ожидаемые кредитные убытки.

Денежные средства группы и их эквиваленты посчитаны по полной стоимости, т.е. — 100%.

Далее были рассчитаны два варианта с использованием различных коэффициентов уменьшения стоимости активов Группы. Как видно из графика при рассмотрении более консервативного варианта коэффициент «цена / чистые активы» равен 0,82. Это несколько выше, чем 2/3 от стоимости компании, но тем не менее даже в этом варианте расчеты позволяют говорить о том, что компания в настоящий момент является недооцененной. При этом в случае консервативного сценария коэффициенты покрытия чистыми текущими активами обязательств компании достаточно высоки.

При рассмотрении более благоприятного варианта можно говорить о том, что компания торгуется с дисконтом 40% к своей балансовой стоимости.

Исходя из вышеизложенного я принял решение о покупке акций Группы в свой портфель в качестве, как я уже говорил, «инвестиционной спекуляции», в расчете на то, что цена может дойти до уровня начала 2020 года. Как уже было отмечено у меня будет запас надежности в виде материальных активов (даже в случае неблагоприятного сценария). Таким образом моя цель — получение прибыли в краткосрочной перспективе (ориентировочно 1-2 года), а не формирование стабильного денежного потока.

Информация, представленная здесь, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, а упоминаемые финансовые инструменты могут не подходить вам по инвестиционным целям, допустимому риску, инвестиционному горизонту и прочим параметрам индивидуального инвестиционного профиля. Данный обзор и прочие обзоры размещенные в группе — это лишь мнение автора относительно финансовых показателей той или иной компании, того или иного актива и они не могут быть рассмотрены или использованы в качестве индивидуальной инвестиционной рекомендации. Проект и его владельцы не осуществляют деятельность по инвестиционному консультированию, не являются инвестиционными советниками и не несут никакой ответственности за любые убытки или расходы, связанные прямо или косвенно с использованием этой информации. Помните, что операции с ценными бумагами связаны с риском как частичной, так и полной потери денег и требуют получения соответствующих знаний и опыта.