Выбор ценных бумаг с фиксированным доходом.
Часть I
Предлагаю рассмотреть такой интересный инвестиционный инструмент, как бумаги с фиксированным доходом. Для российского рынка — это, конечно, в первую очередь облигации. В этой статье поговорим о том, на что стоит обращать внимание при выборе таких ценных бумаг и обсудим основные ошибки в предположениях, которые делают начинающие инвесторы при работе с облигациями.
Для большинства инвесторов облигации ассоциируются главным образом с предположением о высокой надежности. Однако стоит обратить внимание в первую очередь не на предполагаемую надежность, а на факт того, что облигации представляют собой вид ценных бумаг с ограниченной доходностью. В обмен на такое ограничение участия держателя облигаций в будущих прибылях компании, инвестор получает преимущественное право и четко оговоренное обещание выплаты определенной суммы (процента от номинальной стоимости). Однако ни преимущественное право, ни обещание не могут являться гарантией выплаты. Гарантия выплаты заключается только в способности конкретного эмитента исполнять свои обещания и измеряется финансовым положением данной компании, ее прошлыми показателями, текущим положением и перспективами на будущее.
Давайте обозначим четыре принципа выбора выпусков облигаций:
- Надежность облигации определяется только способностью эмитента исполнять все свои обязательства, а не каким-нибудь привилегированным требованием или правами, отмеченными в проспекте эмиссии.
- Данная способность должна быть оценена в условиях депрессии, а не процветания.
- Недостаточная надежность не может быть компенсирована повышенной купонной ставкой.
- Выбор облигаций должен осуществляться в соответствии с определенными количественными тестами.
Основополагающим элементом в выборе облигаций должна быть сила и надежность предприятия, принявшего на себя соответствующие обязательства.
Также не стоит забывать про ситуацию, когда в силу неплатежеспособности эмитента держатели облигаций получают привилегированное право на имущество компании и могут получить компенсацию за счет этого имущества. Подобный подход был бы на самом деле идеальным если бы он работал. На практике он редко бывает дееспособным, в силу по меньшей мере трех причин:
- Стоимость основных производственных средств в случае банкротства компании, как правило заметно снижается, так как ценность основных производственных средств напрямую зависит от дееспособности предприятия.
- На практике бывает достаточно сложно реализовать предполагаемые законные права держателей облигаций.
- Различные задержки и другие проблемы, связанные с банкротством.
К вышеперечисленному я бы еще добавил риски, связанные со «спецификой ведения бизнес в России».
Основополагающим принципом является не столько защита себя в случае возникновения проблем, сколько избежание этих проблем.
Поэтому инвестор не может стать своего рода страховой компанией и тем самым принять на себя риски потери основной суммы долга в обмен на получение купонов с повышенной доходностью. Инвестор, конечно, может попытаться распределить свои риски путем диверсификации, но он не сможет и близко приблизиться к такому распределению рисков, как у тех же страховых компаний или инвестиционных фондов.
В данном случае очень важно то, что такие рискованные инвестиции могут в один момент обвалиться, например в случае экономического кризиса, в результате чего инвестор, который вложил свои средства в высокодоходные облигации, может оказаться в ситуации, когда период больших доходов сменится волной потерь основной суммы долга.
Таким образом инвесторам в оценке облигаций следовало бы начинать с минимальных стандартов надежности, которым должны удовлетворять все облигации, чтобы быть достойными дальнейшего рассмотрения. Те же выпуски, которые не удовлетворяют таким минимальным стандартам следует автоматически исключать, какой бы высокой не была доходность или какими бы ни были другие основания для их возможной покупки.
При написании статьи использованы материалы книги «Анализ ценных бумаг», Грэхем Бенджамин, Додд Дэвид; 3-е издание, 1951 год