Выбор ценных бумаг с фиксированным доходом. Часть II
В прошлой части мы обозначили 4 принципа выбора облигаций и рассмотрели основные ошибки в предположениях, которые делают начинающие инвесторы при работе с ними. Теперь поговорим о то, на какие количественные критерии необходимо обратить внимание при выборе бумаг с фиксированным доходом.
В качестве основных стандартов для инвестирования в облигации можно выделить:
- Требования к минимальному покрытию процентных требований доходом компании.
- Требования к наличию у компании минимально необходимого объема активов.
- Требования к запасу надежности.
Отношение величины дохода к фиксированным платежам
Чтобы понять, каково должно быть это соотношение, необходимо разобраться в начале, что же понимается под фиксированными платежами и в чем заключается смысл данного критерия.
К фиксированным отчислениям фирмы необходимо отнести все регулярные платежи, которые необходимы для операционной деятельности компании. Например, такие как:
- проценты по кредитам;
- проценты по займам (в том числе облигационным);
- арендные платежи (особенно актуальны для различных ритейлеров);
- другие фиксированные отчисления, предусмотренные деятельностью конкретного предприятия.
Доход из которого осуществляется выплата фиксированных отчислений должен быть представлен до вычета из него налогов и амортизации. В качестве такого дохода может выступать Валовая прибыл компании.
Как писалось в первой части — способность компании исполнять свои обязательства должна быть оценена в условиях депрессии. Таким образом при рассмотрении коэффициента покрытия фиксированных отчислений необходимо оценить данный показатель на интервале от 7 до 10 лет и выбрать из полученных значений минимальный, для оценки способности компании исполнять свои обязательства.
Я не берусь в данной статье указывать конкретные значения этого коэффициента, потому что данный показатель может варьироваться в зависимости от конкретно рассматриваемой компании и отрасли в которой она представлена. Инвестору же достаточно просто разумно подойти к анализу полученных данных: так, например, минимальное покрытие близкое к единице и меньше будет свидетельствовать о слабости данного предприятия и возможных проблемах в случае, когда в очередной раз фирма будет испытывать трудности.
Отношение чистых материальных активов к консолидированному долгу компании
Данный критерий можно представит в нескольких коэффициентах. Мы можем взять значение соотношения между консолидированным долгом и чистыми материальными активами, рассчитав его в процентном отношении, тем самым получив представление, какую часть от активов компании составляет ее общий долг. Чем данное значение меньше, тем лучше. В качестве максимально допустимого порога, при условии, что у компании удовлетворительные показатели покрытия фиксированных отчислений доходом, можно принять долю консолидированного долга на уровне 65-75%.
В качестве альтернативного способа можно также рассчитать отношение текущих активов компании к текущим долговым обязательствам, чтобы увидеть финансовое положение компании в срезе сегодняшних дней. И дополнительно рассчитать отношение чистых текущих активов к долгосрочным обязательствам. При рассмотрении этих коэффициентов будет хорошо, если первый из них будет на уровне 1,5 — 2 (минимально допустимые значения), а второй не меньше 1.
Запас надежности
В данном случае речь идет о проценте дохода от основной деятельности компании, который остается после выплаты фиксированных отчислений. Данный критерий применялся Бенджамином Грэмом и описан в книге «Анализ ценных бумаг», написанной в соавторстве с Дэвидом Доддом. Авторы предполагают, что когда расходы за исключением фиксированных отчислений составляют около 85% от валовой прибыли компании, а фиксированные платежи в свою очередь составляют около 3% от валовой прибыли, доход может снизиться примерно на 25% без каких-либо серьезных последствий для обслуживания долга, прежде чем покрытие фиксированных платежей упадет ниже двукратной величины отчислений; или же снижение дохода на 12% без компенсирующей экономии в расходах фирмы, прежде чем полностью исчезнет превышение доходов над фиксированными отчислениями. Такой запас надежности необходим в первую очередь, чтобы защитить инвестора от снижения рыночной цены бумаг с фиксированным доходом.
Заключение
Первое правило инвестора: никогда не теряй деньги; второе правило: не забывай правило №1. Применение вышеописанных критериев в анализе облигаций инвестиционного качества поможет инвесторам многократно повысить свои шансы в выполнении первого правила. Ну а если вы вдруг решите, что повышенный купонный доход может компенсировать недостаточную надежность и устойчивость компании, тогда просто вспомните правило №2.
При написании статьи использованы материалы книги «Анализ ценных бумаг», Грэхем Бенджамин, Додд Дэвид; 3-е издание, 1951 год