Группа ЛСР — экспресс анализ

Группа ЛСР — строительная компания, основными направлениями которой являются девелопмент и строительство недвижимости, а также производство стройматериалов. Компания работает на строительном рынке России с 1993 года, а в 2007 году провела первичное размещение своих акций на Московской и депозитарных расписок на Лондонской биржах.

Общая картина и оценка финансового положения компании

Вся информация представлена на дату расчетов — 18.06.2020 года

Начнем с рассмотрения основных показателей, характеризующих финансовую стабильность компании в настоящий момент.

Текущие активы превосходят текущие обязательства в 2,46 раза. Чистые активы группы превосходят долгосрочные обязательства в 1,61 раза. Стоимость чистых материальных активов составляет 797,34 руб. на акцию, при текущей рыночной цене 660 руб.

Теперь перейдем к мене привлекательным показателям и оценим их влияние.

Долгосрочная задолженность в структуре капитала составляет 102%

Данный показатель будем рассматривать вместе с коэффициентами покрытия обязательств компании текущими активами. Таким образом высокая доля заемного капитала вместе с ростом текущих активов не выглядит существенным недостатком финансовой политики компании.

В первую очередь данные изменения связаны с расширением компании и увеличением строящихся объектов. При этом еще раз обратим внимание, что текущие активы покрывают как краткосрочную, так и долгосрочную задолженность Группы.

Коэффициент покрытия прибылью обязательных платежей составляет 0,77

Здесь необходимо учесть специфику строительного бизнеса. До 2017 года группа отражала прибыль только после ввода объекта в эксплуатацию. С 2017 года компания отображает прибыль постепенно, согласно готовности объектов. По факту же Группа получает прибыль раньше, чем она появляется в отчетности. И не забываем про чистую стоимость текущих активов, которая полностью покрывает обязательства компании.

Еесли бы мы рассматривали покупку облигаций Группы, то данный коэффициент играл бы гораздо бОльшую роль в анализе платежеспособности компании. В таком случае нам нужно было бы убедиться, что компания в состоянии своевременно выплачивать проценты по своим обязательствам. Таким образом мы бы исходили из того, что прибыль компании должна быть значительно выше этих обязательных платежей.

Прибыль компании и сопутствующие коэффициенты

Здесь все не так однозначно, как хотелось бы. Дело в том, что прибыль компании достаточно волатильна. Так, например, рост прибыли в 2014 и 2017 гг. составил 183% и 70% соответственно. А в 2013 и 2019 гг. прибыль компании снизилась на 34% и 53%.

Таким образом применение коэффициента «цена / текущая прибыль» не дает полной картины и не позволяет правильно оценить компанию. Для анализа прибыли компании были рассчитаны показатели средней прибыли за 3 года и 7 лет, и соответствующие коэффициенты «цена / прибыль».

К сожалению в доступе имеется не вся отчетность компании по МСФО, а только с 2010 года, несмотря на то, что IPO компании состоялось в 2007 году.

Из графика, представленного ниже, можно увидеть, что средняя прибыль компании за последние 3 года росла с 2012 по 2018 год, показав снижение в 2019 году. А средняя прибыль за последние 7 лет росла на всем имеющемся для расчетов интервале времени — с 2016 по 2019 год.

Что касается коэффициента «цена / прибыль», то его среднее значение, при расчете к показателям средней прибыли за 3 и 7 лет, составило 10,1. Текущие значения равны 5,1— для средней прибыли за 3 года и 6,55 — для средней прибыли за 7 лет.

Лично я считаю среднее значение коэффициента «цена / прибыль», равное 10,1, несколько завышенным и в целом ориентировался бы на показатель в 7-8. Таким образом можно предположить, что текущая оценка компании рынком является немного заниженной.

Также стоит учесть, что при сохранении показателей средней прибыли хотя бы на том же уровне, мы получим доходность по прибыли в районе 15% — 20%.

Дивидендная политика компании

Компания выплачивает дивиденды, начиная с 2011 года. Согласно дивидендной политике Группы доля чистой прибыли, направляемая на дивиденды будет увеличена до 50%. В настоящий момент размер дивидендов был снижен до 30 руб., в связи с запуском программы обратного выкупа акций, которую планируется завершить в 2021 году. Общая сумма средств, которая будет направлена на обратный выкуп акций, составит не более 5 млрд. руб. После чего компания вернется к выплатам дивидендов в размере 50% от чистой прибыли.

Финансовая отчетность компании

Помимо рассмотрения основных показателей компании, представленных в отчетах о балансе, прибылях и убытках и в отчете о движении денежных средств, необходимо также внимательно изучать пояснения и примечания к отчету. Рассмотрим два небольших пояснения в последнем отчете компании за 2019 год.

МСФО (IFRS) 16 «Аренда»

В соответствии с данным изменением в учетной политике, которое компания начала применять с 2019 года, Группа признает активы в форме права собственности и обязательства по аренде в отношении большинства договоров аренды. Таким образом эта аренда отражается на балансе компании.

Группа представляет активы в форме права пользования, которые относятся к аренде земельных участков для строительства, в составе «запасов» в отчете о финансовом положении.

Группа представляет обязательства по аренде по статье «обязательства по договорам, торговая и прочая кредиторская задолженность» в отчете о финансовом положении.

Активы в форме права пользования оцениваются по величине, равной обязательству по аренде, с корректировкой на сумму предоплаченных или начисленных арендных платежей.

Проще говоря, согласно политике учета компании, стоимость арендованных активов равна стоимости обязательств. Справедливости ради мы можем вычесть из стоимости оборотных активов 544 млн. руб. стоимости аренды и пересчитать стоимость чистых текущих активов. Однако это не повлияет серьезно на финансовое положение компании, которое мы рассматривали в начале.

Как компания учитывает выручку

Я уже упоминал, что до 2017 года компания учитывала выручку по договорам долевого участия по окончании строительства в момент получения разрешения на ввод объекта в эксплуатацию.

С 1 января 2017 года вступила в силу новая редакция федерального закона №214-ФЗ. Основное изменение в законе привело к тому, что договоры долевого участия стали нерасторжимыми. В результате выручка, признаваемая по договорам долевого участия, заключенным с 1 января 2017 года, признается в течение времени на основе стадии готовности договора.

Применением данного метода учета выручки объясняется резкое увеличение прибыли Группы в 2017 году на 70%, так как именно выручка по договорам долевого участия является самым крупным сегментом прибыли компании.

Еще раз обращаю внимание на то, что при анализе прибыли компании, в частности при рассмотрении коэффициента «цена / прибыль» необходимо использовать среднюю прибыль за 7 лет, а также среднюю прибыль за 3 года.

В заключении

Принимая во внимание все вышеописанное я принял для себя решение о покупке акций Группы ЛСР в свой инвестиционный портфель. Также считаю целесообразным докупить акции если цена уйдет в диапазон 530 — 430 руб. за акцию, при условии, что Группа покажет удовлетворительные показатели в финансовом отчете за I полугодие 2020 года.

Информация, представленная здесь, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, а упоминаемые финансовые инструменты могут не подходить вам по инвестиционным целям, допустимому риску, инвестиционному горизонту и прочим параметрам индивидуального инвестиционного профиля. Данный обзор и прочие обзоры размещенные в группе — это лишь мнение автора относительно финансовых показателей той или иной компании, того или иного актива и они не могут быть рассмотрены или использованы в качестве индивидуальной инвестиционной рекомендации. Проект и его владельцы не осуществляют деятельность по инвестиционному консультированию, не являются инвестиционными советниками и не несут никакой ответственности за любые убытки или расходы, связанные прямо или косвенно с использованием этой информации. Помните, что операции с ценными бумагами связаны с риском как частичной, так и полной потери денег и требуют получения соответствующих знаний и опыта.